Sacyr resultados 9M: gana un 87 % más con la deuda a cuestas

Sacyr ganó 116,3 millones de euros entre enero y septiembre, un 87 % más que los 62,3 millones del mismo periodo de 2025, según el informe de resultados de los 9M-2026 que remitió a la CNMV el 3 de noviembre. Vende un 11 % más y su EBITDA sube un 9 %. El beneficio crece mucho más deprisa que el negocio, y la explicación está más abajo, en la cuenta financiera.

• Cifra de negocios: 3.777 M€ frente a 3.412 M€ (un 11 % más).
• EBITDA: 1.111 M€ frente a 1.018 M€ (un 9 % más), con un margen del 29,4 % frente al 29,8 %.
• EBIT: 837 M€ (un 13,5 % más).
• Resultado financiero: −443 M€ frente a −446 M€, casi igual.
• Beneficio neto atribuible: 116,3 M€ frente a 62,3 M€ (un 87 % más).

Fuente: Sacyr, resultados 9M-2026 (CNMV, 3/11/2026). Datos no auditados.

El truco del 87 %: los intereses no se mueven

El EBIT, el resultado de explotación, sube 100 millones largos hasta 837, pero el gasto financiero neto se queda prácticamente clavado en 443 millones, frente a 446 hace un año. Como esa factura no crece, casi todo lo que mejora la explotación baja hasta el beneficio. Es apalancamiento operativo de libro. La otra cara es que el 53 % del EBIT sigue yéndose en intereses, y eso explica que un grupo con 1.111 millones de EBITDA deje solo 116 para el accionista.

Una concesionaria con una constructora dentro

El 90,5 % del EBITDA viene ya de activos concesionales: autopistas, hospitales y plantas de agua que cobran durante décadas, la mayoría por disponibilidad y no por tráfico. Concesiones aporta 611 millones de EBITDA, un 9 % más, y Agua 55, un 20 % más. La construcción pura, sin las autopistas italianas que se cuentan dentro de esa división, deja 95 millones con un margen del 5,0 %, frente al 4,8 % de hace un año. Y el 76 % de su cartera de 12.801 millones son obras para las propias concesiones del grupo. Sacyr construye sobre todo para sí misma.

La deuda: 6.972 millones, pero solo 322 llaman a la puerta de la matriz

La deuda neta total es de 6.972 millones a 30 de septiembre. De ella, 6.650 millones son financiación de proyectos, que se paga con la caja de cada concesión y cuyo recurso queda limitado a esos activos. La deuda con recurso, la que de verdad pesa sobre la matriz, es de 322 millones, y su ratio sobre EBITDA con recurso y distribuciones de concesiones se mantiene por debajo de una vez. En agosto llegó además el grado de inversión de S&P, BBB- con perspectiva estable.

Lo que conviene vigilar es el ritmo. El flujo de caja operativo fue de 930 millones, un 21 % más sin los activos vendidos en Colombia, pero la inversión neta añadió 1.014 millones de deuda en el periodo. Las concesiones nuevas (Ruta 57 en Chile, el Museo de Ciencias de Ontario, el hospital de Novara) se pagan hoy y empiezan a devolver dinero dentro de años.

Lo que la Bolsa le reconoce

La propia Sacyr valora internamente su cartera concesional en 4.316 millones, sin contar todavía la Ruta 57. En el foro tenemos su capitalización en torno a 3.300 millones. Es decir, el mercado paga por todo el grupo menos de lo que la empresa dice que valen solo sus concesiones. Esa valoración es de la casa y depende de sus tasas de descuento, así que hay que cogerla con pinzas. Aun así, el descuento es llamativo. La acción, que llegó a 4,95 euros en el periodo, cerró septiembre en 3,97.

Nuestra opinión

Los resultados son buenos y, sobre todo, coherentes con lo que Sacyr prometió: más peso concesional, margen alto y deuda con recurso casi testimonial. El 87 % hay que leerlo bien, porque es más el efecto de unos intereses que no suben que un salto del negocio. Mientras el grupo siga invirtiendo más de lo que genera, la deuda de proyectos crecerá y los intereses seguirán comiéndose la mitad del resultado de explotación.

Para nosotros, la clave de los próximos trimestres no está en las ventas sino en las distribuciones: el dinero que las concesiones maduras suben a la matriz. Si esa cifra crece, el hueco entre los 4.316 millones de su valoración y lo que paga la Bolsa tendrá más difícil sostenerse. El dividendo en efectivo de 0,10 euros de julio, más del doble que el de 2025, y los forwards sobre 40 millones de acciones propias a un precio medio de 3,59 euros dicen que la empresa cree en ello. Ahora le toca demostrarlo con caja.

Esto no es una recomendación de inversión.

¿Os fiáis de la valoración interna de las concesiones o creéis que el descuento tiene motivo? Lo hablamos en el foro de Sacyr.

Fuentes: Sacyr, resultados 9M-2026 (CNMV, OIR 43476, 3/11/2026); ficha y capitalización del foro de Sacyr en Forobolsa. Ratio de intereses sobre EBIT, cálculo propio (443/837).