Buenas noches a tod@s,

Os dejo un extenso análisis de los resultados de OHLA 1º semestre. Poneros cómodos:

El Arte de Mirar Bajo el Capó y No a la Pantalla de Cotizaciones

Cuando nos sentamos a evaluar un negocio, a menudo le recuerdo a la gente que no estamos comprando un billete de lotería que sube o baja erráticamente en una pantalla luminosa, sino una participación real y tangible en una empresa humana que construye el mundo físico que nos rodea. El valor intrínseco de un negocio jamás se calcula mirando la cotización nerviosa de los últimos días, sino analizando la calidad predecible de sus ingresos futuros y la integridad de quienes lo dirigen.

Si te dejas llevar constantemente por las fluctuaciones diarias de los precios o por los titulares alarmistas de lo que yo llamo "Mr. Market", te perderás irremediablemente las verdaderas grandes historias de transformación económica. La fantástica historia que OHLA nos acaba de contar con sus recién publicados resultados del primer semestre de 2026 es, sencillamente, pura música para los oídos de cualquier inversor en valor.

Buscamos empresas sólidas, con fosos defensivos reales y que, por azares de la psicología colectiva, cotizan con un descuento totalmente irracional respecto a su verdadero valor intrínseco. Estamos ante un caso de estudio clásico: una compañía madura que ha hecho pacientemente los deberes, ha limpiado a fondo sus armarios corporativos y ha vuelto triunfante a la senda de la rentabilidad.

En la bolsa, el pesimismo ajeno e injustificado es siempre tu mejor amigo, y con las acciones de OHLA tenemos ahora mismo un amigo excelente aguardando.

De la Sangría a la Generación de Caja: El Regreso Triunfal a los Beneficios

En el implacable mundo de los negocios corporativos, lo más difícil no es crecer de forma agresiva cuando el viento macroeconómico sopla a favor y el dinero es barato, sino tener el carácter de darle la vuelta al enorme barco cuando hay una tormenta perfecta. En este primer semestre de 2026, OHLA ha logrado certificar un hito fundamental: ha vuelto a los números negros de una manera contundente y rotunda.

La constructora ha reportado oficialmente un beneficio neto atribuible de 0,5 millones de euros. Para aquellos analistas superficiales que solo leen los titulares rápidamente, puede parecer una cifra modesta. Sin embargo, cuando la comparamos de frente con las fuertes y dolorosas pérdidas de 29,7 millones de euros contabilizadas exactamente en el mismo periodo del año 2025, nos damos cuenta de la inmensa magnitud del exitoso giro de timón.

Más importante aún para nosotros, si apartamos el ruido puramente contable, limpiamos los efectos extraordinarios y nos fijamos exclusivamente en la capacidad real de generar riqueza del negocio ordinario, el beneficio neto recurrente asciende a unos impresionantes 27,1 millones de euros.

Es exactamente igual que comprar a buen precio una granja que el año pasado daba pérdidas por ineficiencias internas y ver cómo este año, gracias a una gestión excelente, un control de gastos riguroso y una estrategia comercial acertada, ya te está produciendo una cosecha abundante, rentable y maravillosamente sostenible en el tiempo.

EBITDA Recurrente: El Verdadero Motor del Negocio Operando a Pleno Rendimiento

A mí siempre me gusta mirar de cerca el efectivo puro y duro que realmente produce el negocio operativo en su día a día, totalmente libre de malabarismos o maniobras financieras. Aquí es precisamente donde los números de OHLA brillan hoy con luz propia e indiscutible.

El resultado bruto de explotación (EBITDA reportado) contablemente ha sido de 103,6 millones de euros. Sin embargo, el EBITDA recurrente, que es el indicador maestro que verdaderamente nos indica la robusta salud de la máquina corporativa en su operativa normal, ha dado un salto formidable hasta situarse en los 116,9 millones de euros.

¡Esto representa un crecimiento estratosférico e impecable del 39% respecto al mismo semestre del año anterior!

Un aumento de semejante magnitud en un sector tradicional no es jamás fruto de la casualidad. Es el resultado directo de una disciplina de costes verdaderamente férrea, una selección de nuevos proyectos con mayor valor añadido, y un enfoque absoluto en la rentabilidad pura por encima del simple volumen de facturación.

Con unas ventas totales consolidadas de 2.035 millones de euros (que logran crecer un 3,4%), la compañía está logrando consolidar un margen global muy competitivo del 6,7%.

En esta industria, el margen operativo es la principal línea de defensa contra las presiones inflacionistas globales. Ver claramente que OHLA lo está ensanchando firme y sistemáticamente es la mejor prueba empírica de que el foso defensivo comercial de la compañía se está haciendo cada vez más ancho y profundo.

Liquidez y Deuda: El Valioso Oxígeno Financiero para la Larga Travesía

No me cansaré nunca de repetir una lección vital: una buena empresa puede sobrevivir a un mal año de ventas o a una recesión económica severa, pero ninguna empresa en el mundo puede sobrevivir si se queda sin efectivo disponible en el banco.

Afortunadamente, el valiosísimo oxígeno financiero de OHLA es hoy más abundante que nunca, habiendo cerrado el decisivo mes de junio de 2026 con una sólida posición de liquidez de 711,3 millones de euros. Esta cifra supera con holgura los 613 millones de euros con los que la compañía había cerrado el primer trimestre de marzo.

Esta fortaleza estructural de balance le permite afrontar sus inmensos compromisos operativos diarios alrededor del globo sin padecer jamás el temible estrés de la asfixia financiera. En el competido sector constructor, tener esta caja te otorga una ventaja inmensa a la hora de negociar los pliegos de nuevos grandes contratos internacionales.

Además, la compañía mantiene un enfoque granítico en la reducción estructural de su apalancamiento bruto. Han estado trabajando en silencio en estrategias inteligentes para refinanciar sus caros bonos corporativos, los cuales actualmente lastran las cuentas con intereses elevados que oscilan entre el 9,65% y el 14,05%.

A medida que OHLA siga demostrando esta rentabilidad operativa sostenida, el mercado de crédito terminará premiándola asignándole tipos de interés muchísimo más bajos. Cada millón de euros que la empresa se ahorre en el pago de intereses significará automáticamente más flujo de caja libre directo para los accionistas.

Limpiando Definitivamente el Parabrisas: Decimos un Feliz Adiós a los Litigios del Pasado

Una de las razones primordiales por las que me encanta la situación de OHLA en este preciso momento es porque el mercado suele asustarse y sobre-penalizar irracionalmente cualquier mínima incertidumbre legal. Durante largos años, una oscura nube gris pendía sobre la valoración de la empresa debido a un complejo rosario de litigios internacionales del pasado.

En este semestre, la directiva ha dado un paso de gigante al limpiar valientemente el parabrisas. Han resuelto definitivamente el litigio de Judlau Contracting (caso Flaggers) en los tribunales de Estados Unidos, absorbiendo un impacto extraordinario y único de 26,6 millones de euros en su beneficio neto.

Lo más tranquilizador es que el pago se efectuó utilizando exclusivamente recursos propios disponibles en la tesorería de la filial en Norteamérica, sin afectar ni drenar en lo más mínimo la caja central de la matriz.

Por si esto fuera poco, lograron una victoria legal monumental cuando el Tribunal Supremo español desestimó íntegramente los recursos interpuestos contra la compañía en el caso de la autopista M-12. Esta importantísima sentencia ha evaporado un riesgo latente de reclamaciones económicas que ascendía a 212 millones de euros de principal, más otros 71 millones de euros adicionales en concepto de intereses de demora.

Como inversor veterano, prefiero mil veces que una empresa ponga de una vez todas las malas noticias y las purgas en el espejo retrovisor para siempre. Una vez que se despeja la niebla de la incertidumbre legal, el riesgo objetivo de la inversión se reduce drásticamente. Esto actuará tarde o temprano como un imán poderoso para el gran capital institucional.

La Construcción Como Nuestro Inexpugnable Castillo y Verdadero Foso Defensivo

Para llegar a entender el alma resiliente de OHLA, hay que admirar su incansable corazón operativo: su división central de Construcción. Este es el verdadero castillo en el que nos resguardamos los accionistas, forjado sobre décadas de insustituible experiencia técnica e ingeniería civil de primer nivel mundial.

En este primer semestre, la división de construcción generó unas ventas de 1.650,5 millones de euros (creciendo un 3,8%) y aportando un EBITDA de 120,1 millones de euros.

Lo que más me fascina de estas cifras es que el equipo gestor ha conseguido elevar el margen de rentabilidad de la división de construcción hasta un envidiable 7,3%. Este es el nivel de rentabilidad operativa pura más alto que hemos visto en los balances de la compañía desde el año 2017.

Cuando eres capaz de ganar adjudicaciones millonarias en mercados exigentes como Norteamérica, Europa y Latinoamérica, haciendo que tus márgenes de beneficio sigan al alza, estás demostrando al mundo que tu servicio tiene un valor añadido diferencial.

Además, la compañía cuenta a día de hoy con una gigantesca cartera total de proyectos firmados (backlog) que alcanza la asombrosa cifra de 9.639,2 millones de euros. Esto equivale a casi dos años y medio de trabajo duro completamente asegurado y facturación millonaria garantizada. Es un nivel de visibilidad futura que otorga una profunda tranquilidad a los inversores en valor.

Exigiendo de Frente lo Nuestro y Protegiendo Fielmente al Accionista: El Capítulo Villar Mir

El buen gobierno corporativo y la defensa a ultranza del capital legítimo de los accionistas son principios fundacionales e innegociables para mí. Por ese motivo, celebro y aplaudo la decisión firme que acaba de tomar el equipo directivo de OHLA, liderado por su consejero delegado, Tomás Ruiz.

Han anunciado que interpondrán una demanda judicial formal este mismo mes de septiembre contra el grupo empresarial Villar Mir. El objetivo es claro: recuperar hasta el último céntimo de la deuda monetaria pendiente que los antiguos accionistas fundadores aún tienen sin saldar con la empresa, tras fracasar las vías de conciliación amistosa.

Cuando ves que a una directiva no le tiembla el pulso para defender encarnizadamente los intereses y la última moneda de la compañía, sabes con total certeza que nuestros intereses como inversores minoritarios están alineados con los suyos. Ese capital, una vez recuperado, supondrá otra inyección directa de solvencia para el balance general.

La Profunda Desconexión Irracional del Mercado: Una Cotización Anclada en el Pasado

Llegamos al punto culminante de nuestra tesis: la oportunidad económica flagrante que nos regala el mercado. Ahora mismo, OHLA cotiza en el mercado continuo en torno a unos deprimidos 0,43 o 0,44 euros por acción. A estos niveles, el mercado le asigna una ridícula capitalización bursátil total de apenas 600 millones de euros.

Detengámonos a usar el sentido común:

• Liquidez en caja: Más de 711 millones de euros contantes y sonantes.
• Cartera de pedidos firmada: Más de 9.600 millones de euros.
• EBITDA recurrente al alza: Creciendo a ritmos del 39%.

"Mr. Market" sigue incomprensiblemente atrapado en un estado de absurda melancolía, aferrándose a viejas narrativas de crisis que ya no reflejan la saneada realidad actual de los balances.

Cuando el precio de cotización en pantalla está tan dramáticamente por debajo del valor real de los activos y de la capacidad de generación de caja, se crea lo que mi recordado maestro Benjamin Graham llamaba un margen de seguridad de proporciones bíblicas.

Comprar a estos precios significa que tu riesgo subyacente de pérdida permanente de capital es estadísticamente bajísimo, mientras que el potencial de revalorización al alza cuando el mercado despierte es sencillamente inmenso.

Mirando al Despejado Horizonte: Un Cierre de Año Excepcional

Nuestra obligación como dueños a largo plazo es evaluar dónde estará produciendo efectivo el negocio en los próximos años. OHLA ha fijado una hoja de ruta con objetivos estratégicos muy claros para el cierre del año 2026:

• Ventas anuales: Superiores a los 4.100 millones de euros.
• Nueva contratación: Entorno a los 4.400 millones de euros.
• EBITDA objetivo: Holgadamente situado por encima de los 215 millones de euros.

Viendo la impecable ejecución operativa de este primer semestre, con los márgenes netos de construcción en máximos y los antiguos litigios resueltos, la empresa avanza sobre sólidos raíles de acero. Está en una posición idílica no solo para cumplir con estas estimaciones, sino para superarlas.

A medida que el plan de negocio se ejecute con exactitud suiza, la capacidad intrínseca de generación de flujo de caja libre seguirá expandiéndose de forma natural e inevitable.

El Deseado Horizonte de Inversión: Cosecha Final del Valor Intrínseco

Invertir con éxito requiere tres cosas: tiempo y paciencia, una férrea disciplina metodológica y un temperamento sosegado que te impida dejarte contagiar por el pánico o la euforia irrazonable de las masas.

La metamorfosis organizativa y financiera de OHLA desde sus horas más oscuras es digna de elogio. Sus directivos están haciendo exactamente lo que el manual del buen management exige: maximizar la eficiencia operativa, salvaguardar la caja, sanear el balance y proyectar la compañía hacia un crecimiento internacional altamente rentable.

Nosotros, como accionistas pacientes, solo tenemos que hacer una cosa: no vender prematuramente presas del pánico y dejar que el tiempo y el interés compuesto hagan su trabajo.

Tarde o temprano, la pesada báscula del mercado terminará reconociendo el verdadero valor de los sólidos fundamentos reales de la compañía. OHLA se erige hoy como una empresa saneada, enormemente probada en la batalla y con un futuro que pinta sumamente lucrativo.

Comprar partes de un excelente negocio a precios de auténtico derribo, para luego sentarse a esperar que su valor intrínseco aflore, es la receta más antigua y fidedigna de la creación de riqueza en la historia bursátil. Hoy, esa oportunidad nos la están sirviendo en bandeja de plata.