Buenas a tod@s.

Os dejo Nike. Poneros cómodos. Hay una marca que el mundo sigue reconociendo y un beneficio que, de momento, no acompaña. El cierre del 5 de octubre dejó la acción en 33,96 dólares, con un premarket del día 6 algo por debajo. Unos 1.480 millones de acciones, capitalización cercana a 50.000 millones. El rango de cincuenta y dos semanas va de 31,97 a 72,39 dólares. En un año ha cedido cerca de la mitad. En cinco, unas tres cuartas partes. El orden es el de siempre: primero el negocio, luego la caja, y el precio al final.

1. Lo que vende, y por qué sigue siendo difícil de copiar

Nike vende zapatilla, textil y algo de equipo, sobre todo con el swoosh, y arrastra Converse como marca menor. El cliente paga por el nombre, por el deporte y por la estantería. Eso, en un año bueno, es poder de precio. En un año de liquidación, el poder se esconde detrás del descuento.

El ejercicio fiscal 2026, cerrado el 31 de mayo, dejó 46.400 millones de dólares de ventas, planas en dólares y un 2% menos sin divisa. El beneficio neto fue de 3.100 millones, un 3% menos, y el beneficio por acción de 2,10 dólares. El margen bruto aguantó en el 42,9%. El mayorista subió un 6%, hasta 27.500 millones. La venta directa cayó un 6%, hasta 17.700 millones. Converse se dejó un 31%, hasta 1.200 millones. Norteamérica creció. China y Europa no.

El primer trimestre del nuevo ejercicio, cerrado el 31 de agosto y publicado el 1 de octubre, confirma que el arreglo va más lento de lo que el mercado quería. Ventas de 11.200 millones, un 4% menos, un 5% sin divisa. Beneficio de 700 millones y 0,48 dólares por acción, por encima de lo que esperaba la calle y por debajo del año anterior. El margen bruto mejoró 60 puntos básicos, hasta el 42,8%. El gasto comercial bajó un 3%. El inventario cedió un 3%, hasta 7.800 millones. Norteamérica subió un 2% sin divisa. China se dejó un 26%. La casa ha dicho que, para sanear el canal digital y cortar el descuento, China puede seguir peor el resto del año. A partir del ejercicio que empieza en junio de 2027 dejará de publicar China suelta y la meterá en un bloque de Asia-Pacífico. No esconde el problema. Lo agrupa.

2. La caja aguanta. El dividendo, este año, va justo

A 31 de agosto había 8.400 millones entre caja e inversiones a corto plazo, y una deuda del orden de 7.900 millones, de los que 2.000 vencen dentro de un año. Caja neta pequeña, cerca de 500 millones, menor que en mayo. El balance sigue holgado. Ya no es la fortaleza de caja de hace unos años.

En el trimestre devolvió unos 610 millones en dividendos y no recompró acciones. El dividendo anual es de 1,64 dólares, cerca de un 4,8% a este precio. La guía para el ejercicio 2027 pide ventas a la baja de un dígito alto, un resultado operativo que cae más que las ventas, y un beneficio ajustado de 1,15 a 1,35 dólares, sin unos 15 céntimos de reestructuración del programa Pace. El dividendo queda, por tanto, por encima del beneficio que la propia casa espera. En el ejercicio 2026 la caja de operaciones fue de unos 2.900 millones, la inversión en tiendas y equipo de unos 700, y el dividendo de unos 2.400. Se puede pagar. No sobra. Recomprar a estos precios tendría más sentido que mantener el ritmo del dividendo si el beneficio no vuelve. De momento han elegido el dividendo.

Elliott Hill volvió en octubre de 2024 para reordenar el canal, devolver peso al mayorista y sacar producto de deporte de verdad. La medicina se nota en el margen y en el inventario. Todavía no se nota en la cifra de ventas. RBC, este mismo 6 de octubre, bajó la recomendación y dejó el objetivo en 50 dólares, desde 70, con el argumento de que el arreglo es más estrecho y más lento de lo previsto.

3. China es el año malo, no el oficio

China llegó a 8.300 millones en 2021. En el ejercicio 2026 se quedó en 5.800 millones, un 11% menos en dólares y un 13% sin divisa. En el último trimestre, 1.180 millones, un 22% por debajo del año anterior en la foto reportada. Parte de la caída es limpieza: cortan acuerdos digitales con terceros a partir de enero de 2027 y concentran la venta online en menos escaparates. Eso duele ahora y, si sale bien, deja un canal menos regalado.

El corto lo está leyendo así. A 15 de septiembre había 85,7 millones de acciones prestadas, un 7,3% del capital flotante, con 3,1 días de cobertura. En un mes habían subido un 13%. No es una posición de paso. Es una tesis de que el arreglo se alarga. Si un trimestre enseña que China deja de caer, esa posición tiene que cubrirse. No es motivo para comprar. Es contexto.

4. Si la marca vuelve a ganar lo que ya ganó, el 34 no es el techo

Hoy el mercado paga unos 50.000 millones por un negocio que factura 46.000 y que, en la guía de este año, puede ganar poco más de 1,20 dólares por acción. A 16 veces el beneficio pasado parece razonable. A 25 veces el beneficio que la casa acaba de guiar, no es una ganga. El 34 descuenta un año flojo. No descuenta que el swoosh haya dejado de importar.

La pizca de optimismo, con números. Norteamérica ya crece. El margen bruto ha dejado de caer. El inventario baja. El mayorista, que es quien pone la zapatilla delante del cliente, fue el canal que subió en 2026. Si la limpieza de China se queda en 2027, Converse deja de restar y el deporte vuelve a tirar del textil, un beneficio de 3 dólares por acción no es el pico antiguo: es volver a una parte de lo que este negocio ya enseñó. A 20 veces, la acción anda por 60 dólares. A 22 veces un beneficio de 3,20, cerca de 70. Desde 34 es doblar, no triplicar, y exige que el canal premium aguante sin volver al descuento. Por encima de 80 haría falta el beneficio de los años buenos y un múltiplo de marca sana. No es el caso base. Sí es la diferencia entre cotizar el año de la limpieza y cotizar el nombre.

Si la guía de 1,15-1,35 se convierte en la nueva normalidad, 18 veces dejan la acción en la zona de 22-24 dólares, por debajo de donde está. El dividendo, en ese mundo, habría que revisarlo. Por eso el 34 no es un regalo cerrado. Es el precio de una marca herida que todavía tiene caja, canal y nombre.

Para el foro, la lectura es de paciencia con el producto a la vista, no de prisa. La zona de 32-36 dólares, cerca del mínimo del año, tiene sentido si uno acepta que el premio está en que China deje de caer y el beneficio vuelva hacia 3 dólares, no en el próximo trimestre. Vender menos y vender mejor es la asignación que el canal pide. Hasta que el número de China acompañe, quedarse quieto también es una forma de decidir.