Cuatro meses después de la mayor salida a bolsa de la historia, SpaceX ya no es una empresa privada que se analiza a base de rumores. Desde el 12 de junio de 2026 cotiza en el Nasdaq con el ticker SPCX y publica cuentas trimestrales. Eso permite hacer algo que hasta hace poco era imposible: mirar sus números de verdad. El resultado es una compañía con un negocio muy rentable (Starlink), un segmento de inteligencia artificial que crece a toda velocidad pero consume una cantidad enorme de capital, y un cohete, Starship, que acaba de llegar a órbita por primera vez. Todo ello con una valoración de alrededor de dos billones de dólares. Vamos por partes.

La salida a bolsa: cifras de récord

Según el comunicado oficial de la compañía y Reuters, SpaceX fijó el precio de su OPV el 11 de junio de 2026 en 135 dólares por acción de clase A, con 555,56 millones de títulos colocados y 75.000 millones de dólares captados, lo que valoraba la empresa en 1,77 billones. Con el ejercicio completo de la opción de sobreasignación (green shoe), la operación se cerró el 15 de junio con 638,89 millones de acciones y unos ingresos brutos de aproximadamente 85.700 millones de dólares, según la propia SpaceX.

Hay dos detalles de gobierno corporativo que el inversor no debería pasar por alto. El primero: el free float es pequeño, en torno al 5% según los datos recopilados sobre la operación. El segundo: Elon Musk mantiene alrededor del 42% del capital pero en torno al 82% de los derechos de voto gracias a sus acciones de voto reforzado. El accionista minoritario compra exposición económica, no capacidad de influir en las decisiones.

Antes de la OPV, en febrero de 2026, SpaceX absorbió xAI, la empresa de inteligencia artificial de Musk, en una operación que valoró xAI en 125.000 millones y SpaceX en un billón de dólares. Esa fusión explica buena parte de lo que vemos hoy en las cuentas.

El negocio: tres patas muy distintas

Conectividad (Starlink). Es el corazón económico del grupo. Según los datos de las cuentas públicas recogidos por Orbit Investor, en 2025 el segmento facturó 11.400 millones de dólares, cerca del 61% del total, con 4.400 millones de beneficio operativo, un margen del 39%. Fue el único segmento con beneficio operativo. Al cierre del segundo trimestre de 2026 Starlink tenía 12 millones de suscriptores, frente a 10,3 millones al final del primer trimestre y 6 millones un año antes (Insider Monkey).

Inteligencia artificial. Es la herencia de xAI. Incluye soluciones e infraestructura de IA (en buena parte, alquiler de capacidad de cómputo a terceros) y publicidad. En el segundo trimestre aportó 2.560 millones de dólares: 2.190 millones de soluciones e infraestructura y 367 millones de publicidad.

Lanzamientos y espacio. El negocio original: cohetes Falcon, cápsulas Dragon y el desarrollo de Starship. Según ABC Money, SpaceX tiene aproximadamente el 80% del mercado comercial de lanzamientos. Desde el punto de vista financiero, hoy Starship sigue siendo un centro de coste hasta que vuele comercialmente.

Las cuentas: crecimiento brutal, pérdidas contables

El segundo trimestre de 2026, el primero como compañía cotizada, superó las expectativas. Los ingresos crecieron un 92%, hasta 7.810 millones de dólares, frente a 4.070 millones un año antes. El consenso que recoge ABC Money (citando a The Guardian) esperaba 6.930 millones.

Desglose del trimestre:

• Conectividad: 4.300 millones (+66%), de los que 2.490 millones vienen de clientes particulares y 1.810 millones de empresas y gobiernos. El beneficio operativo del segmento subió un 79%.
• IA: 2.560 millones, más del triple que un año antes.
• Pérdida neta: 541 millones, frente a unos 1.900 millones que esperaba el mercado y a los 4.300 millones perdidos en el primer trimestre.
• EBITDA ajustado: 3.538 millones, positivo.

En el conjunto de 2025, siempre según las cuentas recogidas por Orbit Investor, SpaceX perdió 4.900 millones con unos ingresos de 18.700 millones.

El problema está en la inversión. En el segundo trimestre el capex fue de 18.370 millones de dólares, un 235% de los ingresos, y 15.830 millones se destinaron a IA. Mientras Starlink genera caja, la apuesta por la computación (incluida la ambición de construir infraestructura de IA en órbita, que fue uno de los destinos declarados del dinero de la OPV) la absorbe.

Un matiz importante sobre Starlink: crece por volumen, no por precio. El ingreso medio por usuario fue de 66 dólares al mes, un 22% menos que un año antes (85 dólares), porque los planes más baratos y la expansión internacional diluyen la media. Eso sí, se mantuvo estable respecto al trimestre anterior.

Catalizadores

1. Starship. El 28 de septiembre de 2026, en su vuelo 14, Starship alcanzó órbita por primera vez y desplegó 26 satélites Starlink V3, según la propia SpaceX. No fue un vuelo limpio: el propulsor perdió un motor Raptor a los 76 segundos y la nave perdió un Raptor de vacío en el ascenso, por lo que el equipo acortó la misión y ejecutó la reentrada y el amerizaje en el Pacífico. SpaceX no ha anunciado fecha oficial para el vuelo 15. Los documentos de planificación aérea hablaban de no antes del 19 de octubre, y las informaciones más recientes apuntan a una posible fecha alrededor del 8 de noviembre. Musk ha dicho que podrían intentar atrapar la nave con la torre. Un Starship operativo y reutilizable abarataría el despliegue de satélites V3, que tienen más capacidad.
2. Crecimiento de Starlink. Sumó 1,7 millones de suscriptores en un solo trimestre. Si el ARPU deja de caer, el apalancamiento operativo es muy grande.
3. Contratos de IA. El segmento ha más que triplicado sus ingresos gracias a contratos de nube con terceros, entre ellos Anthropic y Google.
4. Próximos resultados trimestrales. Con una valoración que descuenta tanto futuro, cada publicación de resultados mueve la acción con fuerza.

Riesgos

• Calidad de los ingresos de IA. Según el análisis publicado en Substack por R. Carca, cuatro contratos sostienen el negocio de alquiler de cómputo. El de Anthropic llega hasta mayo de 2029, pero ambas partes pueden rescindirlo con 90 días de preaviso tras un periodo inicial, y el de Google podrá rescindirse de la misma forma a partir de enero. La propia SpaceX solo considera firmemente contratados 14.100 millones de dólares de estos acuerdos.
• Intensidad de capital. Un capex del 235% de los ingresos no es sostenible indefinidamente sin más financiación o sin que la IA empiece a dar retornos.
• Ejecución técnica de Starship. Las anomalías de motor del vuelo 14 recuerdan que el calendario puede retrasarse.
• Competencia. Amazon está acelerando su inversión en internet por satélite.
• Gobierno corporativo y persona clave. Musk concentra el control y su atención se reparte entre varias empresas.
• Lock-up. Musk y los directivos tienen un bloqueo de 366 días. El resto de inversores previos a la OPV tiene un bloqueo de 180 días, escalonado, por lo que irán llegando ventas potenciales al mercado a partir de diciembre.
• Volatilidad. La acción tocó 225,64 dólares el 16 de junio, cayó a 104,83 a principios de agosto, por debajo del precio de salida, y desde entonces se ha recuperado.

Valoración

Según The Motley Fool, el 5 de octubre la acción cotizaba en torno a 165 dólares, una capitalización cercana a los 2 billones. El análisis de Substack sitúa el precio en unos 172 dólares y la capitalización en unos 2,3 billones a mediados de octubre. Conviene tener en cuenta que distintas fuentes calculan la capitalización de forma diferente según cómo cuenten las acciones de clase B no cotizadas.

Algunas referencias de múltiplos:

• Unas 41 veces las ventas estimadas para 2026 (44.600 millones), con una capitalización de 1,8 billones, según ABC Money.
• Unas 200 veces el beneficio esperado para el próximo año, según Insider Monkey (datos a 9 de octubre), frente a un PER sectorial de 12,3.
• En la OPV, unas 94 veces los ingresos de 2025.

El ejercicio de valoración inversa de Carca es revelador: el precio actual equivale aproximadamente a creerse el objetivo de la dirección de facturar un billón de dólares en 2030, partiendo de una base de unos 45.000 millones, y además mantener después márgenes superiores incluso a los actuales de Starlink. Ninguna empresa ha facturado nunca un billón de dólares en un año.

Conclusión

SpaceX tiene lo que pocas empresas pueden decir: un monopolio de facto en lanzamientos, una red de banda ancha por satélite con 12 millones de clientes y márgenes operativos cercanos al 40%, y un cohete reutilizable de nueva generación que ya ha llegado a órbita. Es, sin discusión, una compañía excepcional.

Que sea una buena inversión a este precio es otra cuestión. La cotización no paga solo por Starlink. Paga por que la división de IA, que hoy quema la mayor parte del capex y depende de pocos contratos rescindibles, se convierta en una máquina de beneficios, y por que Starship pase de gasto a ventaja competitiva. Los resultados del segundo trimestre fueron buenos y la pérdida se está reduciendo, pero el margen de error que deja una valoración de unos dos billones es mínimo.

Para el inversor fundamental, lo que hay que vigilar es claro: la evolución del ARPU y de las altas de Starlink, la conversión del capex de IA en ingresos contratados a largo plazo, el calendario de Starship y el vencimiento de los lock-ups. Con una volatilidad que ha llevado la acción de 225 a 105 dólares y de vuelta en cuatro meses, la paciencia y el tamaño de la posición importan tanto como la tesis.

Analista de forobolsa.es · No es consejo de inversión