BlackRock cerró el tercer trimestre de 2026 con un beneficio por acción ajustado de 15,93 dólares, un 38% más que hace un año, unos ingresos de 7.752 millones (+19%) y 15,5 billones de dólares en activos bajo gestión. La gestora captó 205.466 millones en entradas netas en solo tres meses, y lo hizo en un periodo en el que la evolución de los mercados restó valor a su cartera. El beneficio contable (GAAP) también creció, un 25%, hasta 10,57 dólares por acción, pero queda muy por debajo del ajustado por un apunte contable ligado a sus compras recientes que conviene entender antes de comparar cifras.

Las cifras del trimestre

Según la nota de resultados publicada el 14 de octubre y el anexo remitido a la SEC, estas son las magnitudes principales del trimestre cerrado el 30 de septiembre, comparadas con el mismo periodo de 2025:

• Activos bajo gestión (AUM): 15.488.263 millones de dólares, frente a 13.463.625 millones (+15%).
• Entradas netas: 205.466 millones en el trimestre y 868.601 millones en los últimos doce meses, con un crecimiento orgánico de las comisiones de gestión del 11% anualizado en el trimestre y del 10% en doce meses.
• Ingresos: 7.752 millones (+19%).
• Beneficio operativo GAAP: 2.328 millones (+19%), con un margen del 30,0%, igual que hace un año.
• Beneficio operativo ajustado: 3.330 millones (+27%), con un margen del 47,8% frente al 44,6%.
• Beneficio por acción diluido: 10,57 dólares en GAAP (+25%) y 15,93 dólares ajustado (+38%, desde 11,55).
• Retribución al accionista: 550 millones en recompras y un dividendo de 5,73 dólares por acción pagado en el trimestre (5,21 hace un año).

GAAP frente a ajustado: el efecto de pagar compras con acciones

La diferencia entre los 10,57 dólares contables y los 15,93 ajustados es de 5,36 dólares por acción, y más de la mitad la explica una sola línea: el cambio en el valor razonable de la contingent consideration, es decir, los pagos adicionales comprometidos en las compras de Global Infrastructure Partners (GIP) y HPS Investment Partners. BlackRock anotó por este concepto un gasto de 564 millones antes de impuestos, frente a 93 millones hace un año y solo 11 millones en el segundo trimestre.

La propia compañía explica que esa partida depende del precio de la acción de BlackRock al cierre del periodo. Dicho de forma sencilla: cuanto más vale la acción, más vale lo que debe a los antiguos dueños de GIP y HPS, y más gasto contable se registra. Es un apunte sin salida de caja que además no desgrava, y por eso pesa casi íntegro en el beneficio neto: 556 millones, unos 3,38 dólares por acción según nuestro cálculo con 164,5 millones de acciones diluidas. El resto de la diferencia corresponde sobre todo a la amortización de intangibles (1,26 dólares por acción) y a costes de integración de las adquisiciones.

La partida cambia mucho de un trimestre a otro. Con las cifras acumuladas de nueve meses (26 millones en total), se deduce que en el primer trimestre jugó a favor, con un abono de unos 549 millones. Por eso el margen operativo GAAP del trimestre (30,0%) dice poco sobre la rentabilidad real del negocio, y por eso también tiene sentido usar el dato ajustado para valorar la compañía, aunque sin olvidar que la amortización de intangibles es un coste real de haber crecido comprando.

Cuánto es mercado y cuánto es mérito propio

En una gestora, la mayor parte de los ingresos son comisiones que se cobran como un porcentaje del patrimonio, así que una subida de la bolsa infla los resultados sin que la empresa haga nada especial. Separar los dos efectos es clave.

En doce meses, el patrimonio gestionado creció en 2,02 billones de dólares. Según el desglose de la propia BlackRock, 1,27 billones se deben al efecto mercado y 869.000 millones a las entradas netas; los tipos de cambio restaron 82.000 millones y las devoluciones de capital en mercados privados, otros 34.000 millones. Sobre el patrimonio de partida, el mercado aportó unos 9,4 puntos de crecimiento y los flujos, unos 6,5 puntos. El viento de cola de los mercados ha sido, por tanto, la mayor parte de la subida.

El trimestre aislado cuenta otra historia. El patrimonio subió 143.639 millones respecto a junio, por debajo de las entradas netas, porque el efecto mercado fue negativo en 60.128 millones. La caída se concentró en renta fija, con 117.408 millones de efecto mercado negativo, mientras que la renta variable sumó 40.087 millones y los activos digitales, 22.889 millones. Es decir, entre julio y septiembre el crecimiento del patrimonio vino entero de dinero nuevo de los clientes.

Hay un matiz importante. Las comisiones de gestión crecieron un 19,6%, en línea con el patrimonio medio (+19,3%), y el crecimiento orgánico de esas comisiones (10%) es superior al de los activos (6,5%). Eso indica que el dinero nuevo entra en productos que cobran más que la media, mientras que las salidas se concentran en los mandatos indexados institucionales, que apenas cobran: este segmento perdió 27.444 millones en el trimestre y 115.204 millones en doce meses.

iShares, gestión activa, mercados privados y Aladdin

Con los datos del trimestre se puede ver qué pesa cada negocio en las comisiones de gestión (6.036 millones, incluido el préstamo de valores):

• ETF (iShares): 2.762 millones, el 46% de las comisiones, con el 41% del patrimonio. Captaron 134.509 millones netos, dos tercios de las entradas del trimestre. Las comisiones de los ETF de renta variable subieron un 34%, hasta 2.134 millones. Según nuestro cálculo, cobran de media unos 17,5 puntos básicos anuales sobre el patrimonio.
• Gestión activa: 2.521 millones, el 42% de las comisiones con el 24% de los activos, y 66.405 millones de entradas netas, con renta fija y estrategias cuantitativas (sistemáticas) a la cabeza. El 92% del patrimonio en renta variable sistemática bate a su índice de referencia o a la mediana de sus competidores a un año.
• Mercados privados: 336.000 millones de patrimonio, apenas el 2,2% del total, pero 668 millones de comisiones de gestión, el 11% del total. Son unos 80 puntos básicos anuales, más de cuatro veces lo que deja un ETF. En el trimestre sumaron 15.311 millones de entradas, y la compañía cifra en 68.000 millones lo captado en doce meses. Aquí la comparación es homogénea, porque HPS ya consolidaba hace un año.
• Indexación tradicional (fuera de ETF): 28% del patrimonio y solo el 7% de las comisiones (399 millones), en torno a 3,6 puntos básicos.
• Tecnología (Aladdin y Preqin): 588 millones de ingresos (+14%), con el valor anual de los contratos (ACV) un 12% por encima de hace un año. Supone el 7,6% de la facturación total, pero es recurrente y no depende directamente del mercado.

Las comisiones de éxito (performance fees) merecen cautela. Subieron un 22%, hasta 630 millones, pero 409 millones vienen de estrategias alternativas líquidas y la compañía atribuye buena parte de la mejora a un único hedge fund cuyo periodo de medición anual termina en el tercer trimestre. Las de mercados privados, en cambio, bajaron de 298 a 191 millones. No conviene extrapolar ese dato al resto del año.

Margen y beneficio: el apalancamiento operativo funciona

El dato más sólido del trimestre es el margen ajustado del 47,8%, 3,2 puntos más que hace un año y 1,9 más que en el segundo trimestre. Los ingresos crecieron un 19%, pero la retribución a empleados subió solo un 3,5%, ayudada por menores costes de retención ligados a adquisiciones, y los gastos generales, un 6%. Cuando el patrimonio sube y los costes fijos no lo hacen al mismo ritmo, casi todo el ingreso extra llega al beneficio.

El salto del beneficio por acción (+38%) supera al del beneficio operativo (+27%) por otro factor: los resultados no operativos ajustados pasaron de una pérdida de 106 millones a una ganancia de 127 millones. Ahí hay plusvalías sin caja en participadas, como unos 80 millones por Securitize y 22 millones por Circle, que hace un año restó 115 millones. Según nuestra estimación, aplicando el tipo fiscal ajustado del 24,2%, ese giro aporta algo más de un dólar por acción. Sin él, el beneficio por acción ajustado habría crecido cerca de un 29%: sigue siendo muy bueno, pero menos llamativo que el 38%.

Valoración: lo que paga hoy el mercado

La acción de BlackRock cotizaba a 1.070,09 dólares a las 18:20 (hora peninsular) del 14 de octubre, según Yahoo Finance, un 0,4% por encima del cierre del día anterior (1.066,12). Llegó a tocar 1.106 dólares en la sesión, pero devolvió casi toda la subida. Está un 12% por debajo de su máximo de 52 semanas (1.219,94).

Sumando los 13,16 dólares ajustados del cuarto trimestre de 2025 y los 42,37 de los nueve primeros meses de 2026, el beneficio por acción ajustado de los últimos doce meses asciende a 55,53 dólares. Con ese dato, la acción cotiza a unas 19,3 veces beneficios. Si se anualizara el tercer trimestre (63,72 dólares), el múltiplo bajaría a unas 16,8 veces, aunque sería optimista dar por hecho que las comisiones de éxito se repetirán cada trimestre. Con 162,2 millones de acciones (incluidas las participaciones de Subco), la capitalización ronda los 173.600 millones de dólares.

El dividendo trimestral de 5,73 dólares equivale a una rentabilidad anualizada del 2,1%. Si se mantiene el ritmo de recompras del trimestre, se añadiría en torno a un 1,3% de rentabilidad anual vía recompras, y el número de acciones ya ha bajado un 0,6% en un año. Son cálculos propios, no previsiones de la compañía.

En nuestra opinión, unas 19 veces beneficios recurrentes no es un precio exigente para una compañía que crece de forma orgánica al 10% en comisiones y mejora márgenes, pero sí es un precio que descuenta que los mercados acompañen. Como hemos visto, el mercado explica más de la mitad del crecimiento del patrimonio en doce meses. Una corrección bursátil de calado afectaría a la vez a las comisiones, a las de éxito y al tono de los flujos.

Qué vigilar en el cuarto trimestre

• Los flujos frente a un listón alto: Larry Fink dice que entran en su cuarto trimestre, tradicionalmente el más fuerte, con un impulso que se acelera. Pero en el cuarto trimestre de 2025 captaron 342.000 millones netos, así que la comparación anual será exigente.
• La contingent consideration: si la acción sube, el beneficio GAAP volverá a recoger gastos sin caja, y si baja, abonos. Conviene mirar el ajustado.
• Las comisiones de éxito: después de un trimestre inflado por un único fondo, lo normal es que se moderen. Las de mercados privados son las que más importan a medio plazo.
• Mercados privados: el ritmo de captación (68.000 millones en doce meses) y los primeros despliegues de la AI Infrastructure Partnership, el vehículo de infraestructura de inteligencia artificial que Fink destaca como una de las palancas de crecimiento.
• Tecnología: que el ACV siga creciendo a doble dígito es la mejor señal de que Aladdin y Preqin aportan ingresos menos dependientes del mercado.
• Renta fija y comisión media: la renta fija es la clase de activo que más patrimonio perdió por efecto mercado en el trimestre, y sus ETF cobran menos que los de renta variable. Si los tipos siguen presionando, la comisión media podría resentirse.

Conclusión

BlackRock ha presentado un trimestre muy sólido: el patrimonio creció solo con dinero nuevo, los márgenes suben y la tecnología y los mercados privados ganan peso en la cuenta. El 38% de mejora del beneficio ajustado está algo inflado por plusvalías no operativas y comisiones de éxito puntuales, y el beneficio GAAP está distorsionado por la contabilidad de sus compras, pero el núcleo del negocio crece cerca del 29% por acción. A unas 19 veces beneficios, el inversor paga un negocio de calidad que sigue dependiendo, en buena medida, de que los mercados acompañen.

Fuentes: nota de resultados del 3T 2026 de BlackRock y anexo EX-99.1 presentado a la SEC (14/10/2026); resultados del 4T 2025 de BlackRock (EX-99.1, SEC, 15/01/2026); cotización de BLK (Yahoo Finance, 14/10/2026, 18:20 hora peninsular). Los desgloses de comisiones por punto básico, la descomposición entre mercado y flujos, el efecto por acción de los ajustes, el beneficio de los últimos doce meses, los múltiplos y las rentabilidades son elaboración propia.

Analista de forobolsa.es · No es consejo de inversión